沈阳东正汽车金融赴港IPO，专注于豪车贷款存隐患！

最近，郑东汽车金融向香港证券交易所提交了一份招股说明书，该交易所计划发行不超过6.86亿股的股票，所有募集的资金将用于充实资本。根据这些文件，CICC和瑞士信贷已经成为郑东汽车金融首次公开募股的共同发起人。

公司上市的背后是财务问题。截至6月底，郑东汽车金融核心一级资本充足率和资本充足率分别达到32.45%和33.59%，均远高于监管要求。然而，该公司2017年和今年上半年的经营现金流分别为-10.6亿元和-1.58亿元。随着资产规模和业绩的快速增长，郑东汽车金融无疑对资本提出了更迫切的要求，需要更多的渠道来补充资本。截至发稿时，记者无法联系到公司相关负责人置评。

聚焦豪华车市场

郑东汽车金融成立不到四年就上市了。

2015年3月，郑东汽车金融正式成立，香港上市公司郑桐汽车投资15.2亿元，持有郑东汽车金融95%的股权，东风汽车集团有限公司持有郑东汽车金融5%的股权。

8月，郑东汽车股份有限公司改制为股份制，并完成工商登记。11月14日，上海银监局筹备组同意郑东汽车金融h股首次公开发行申请。11月23日，该公司正式向香港证券交易所提交了招股说明书。

事实上，早在2015年7月，奇瑞银辉汽车金融有限公司也开始在香港上市，并提交了上市申请，拟募集2-3亿美元。然而，由于申请材料的无效，它以失败而告终。奇瑞银辉没有放弃上市的梦想。去年5月，该公司曾计划a股上市，但去年年底，该公司进入“终止审查”状态，并自愿撤回上市申请。

如果郑东汽车金融这次能够成功上市，它将是汽车金融行业的第一只上市股票。截至目前，中国共有25家汽车金融公司获得了中国银监会的许可和监管。除了郑东汽车金融，所有其他有执照的汽车金融公司通常依赖于一个特定的汽车制造商来建立与重大投资。

郑桐汽车是中国十大经销商集团之一，专注于宝马、奥迪、捷豹、路虎等奢侈品牌以及日产和本田等中高端品牌的分销。郑桐汽车建立的闭环汽车消费金融服务体系涵盖了汽车金融、租赁等业务。

基于这种股东背景，郑东汽车金融专注于豪华车贷款。数据显示，公司豪华车贷款金额从2015年的12亿元增加到2017年的38亿元，复合年增长率为74.2%，明显高于行业平均水平40%。

“豪华车市场是一个相对较小的市场，占比很小。过度依赖会阻碍公司业务规模的进一步扩大，必须摆脱这种局面。”12月5日，华南一家汽车贷款平台的负责人告诉记者。

郑东汽车金融也是中国唯一一家有经销商背景的汽车金融公司。郑东汽车金融表示，这一特殊背景使得公司在为不同汽车品牌提供贷款产品和服务方面有更大的灵活性。

然而，这种背景也将导致郑东汽车金融过度依赖郑桐汽车的隐患。根据郑东汽车金融招股说明书，在发展的早期阶段，公司的大部分资源和资金被用于满足郑桐汽车客户的融资需求。2015年，与郑东金融合作的经销商有159家，其中郑桐汽车经销商84家，占一半以上；截至2018年上半年，与郑东金融合作的经销商有986家，其中郑桐汽车有111家，占11.26%。

截至2018年上半年，郑东汽车金融零售贷款业务利息收入占郑桐汽车客户的80%，零售贷款业务收入达到61.3%。可以看出，虽然与郑东汽车金融合作的外部经销商越来越多，但郑桐汽车的经销商贡献仍然最大。

金钱饥渴

汽车金融是一个以资本为导向的行业，资本是一个不可回避的话题。

据记者以往记录，郑东汽车金融的营运资金需求主要取决于公司股东的注册资本注入和银行等金融机构的贷款。截至2015年、2016年、2017年和2018年上半年，郑东汽车金融的平均计息负债成本分别为4.56%、5.08%、5.45%和5.76%。

“换言之，郑东汽车金融的资本成本正在上升，需要多元化的融资渠道来减轻资本方面的负担。”一家股份制银行汽车金融部的负责人告诉记者。

德勤最近发布的一份报告显示，由于银行的资金低于独家汽车金融公司的资金，目前独家汽车金融公司面临的最大压力来自资本成本，汽车金融公司开始通过资产证券化等新渠道拓展融资渠道。

此外，郑东汽车金融还存在资金期限不匹配等问题。招股说明书显示，截至去年年底，公司贷款期限不到一年，客户贷款期限超过一年，占39.5%。郑东汽车金融还表示，其贷款产品可能与相关资金来源的期限不匹配。

郑东汽车金融在招股说明书中披露，在港上市筹集的资金主要用于推进自身的经营战略，提升经营管理能力和技术实力，不断拓展多元化资金来源。

根据招股说明书，郑东金融业务主要包括零售贷款业务和经销商贷款业务两大部分:面向最终客户购车的零售贷款业务；向经销商提供贷款，帮助他们从汽车制造商处购买汽车，并出售给最终客户。

在两大业务的加持下，2018年上半年，郑东汽车金融营业收入达到3.83亿元，同比增长80.3%；净利润2.24亿元，同比增长64.3%；不良贷款率仅为0.24%，明显低于行业平均水平。

三年来，郑东汽车金融营业收入分别为7797.2万元、3.12亿元和4.62亿元，年均复合增长率为143.4%；净利润分别为2480万元、1.74亿元和2.61亿元，复合年增长率为224.4%。

国信证券最近发布的一份研究报告称，郑东汽车金融在过去两年的增长有所加快，一方面是因为收入增长的加快，另一方面也得益于新车销售毛利率的大幅提高。从2015年到2016年，该公司新车销售的毛利率仅为3%左右，但在2017年上升至4.9%，2018年上半年进一步上升至6.3%。

然而，市场仍存在隐患，包括乘用车增长空间不足。根据中国汽车工业协会的数据，从2018年7月到10月，乘用车销量连续四个月下降5.3%，4.6%，12.0%13.0%。“对乘用车需求的下降可能会降低对我们提供的汽车金融服务的需求。”郑东汽车金融招股说明书提到。